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大规模做空美元正演变为投资者的“痛苦交易”

admin 2025-10-10 13:03:04 财经已有人查阅

导读尽管美国政府停摆持续，作为全球主要储备货币的美元汇率仍升至两个月高位。亚欧地区交易员表示，对冲基金正增加期权押注，认为美元对多数主要货币的反弹势头将延续至年底。

在日均交易额达9.6万亿美元的外汇市场中，做空美元是今年的主流交易策略，但这一押注正逐渐遇挫。

尽管美国政府停摆持续，作为全球主要储备货币的美元汇率仍升至两个月高位。亚欧地区交易员表示，对冲基金正增加期权押注，认为美元对多数主要货币的反弹势头将延续至年底。

海外市场动态是关键推动因素，欧元与日元本月均出现断崖式下跌。与此同时，美联储官员多次表态“对进一步降息需谨慎”，也提升了美元的吸引力。

美元强势持续时间越长，对坚持看空美元的投资者而言痛苦越深。高盛、摩根大通、摩根士丹利等机构均在看空阵营之列。

若这一趋势延续，或将对全球经济产生连锁反应：例如增加其他央行宽松货币政策的实施难度、推高大宗商品成本、加重以美元计价的外债负担。

美元快速反弹还可能打乱新兴市场股市与债市在今年四季度的看涨预期，同时对美国出口企业股价构成压力。

哥伦比亚 Threadneedle 资产管理公司的埃德·阿尔-侯赛尼（Ed Al Hussainy）曾是美元看空者，如今已转变立场。2024年底美国大选后，美元因“特朗普交易”仍处于上涨通道，这位投资组合经理当时选择做空美元。

过去一个半月里，他通过减少新兴市场敞口调整了看空策略。在他看来，核心原因在于：美国经济表现强劲，但市场对美联储降息的预期过于激进。

“我们对美元的看法已转向乐观。”他表示，“市场已消化了一系列大幅降息预期，但如果没有更多就业市场恶化的信号，这些降息措施很难落地。”

彭博美元现货指数在经历数十年来最陡峭的上半年跌幅后，自年中至今已回升约2%。2025年初，特朗普就任总统后暂未实施全面关税，市场认为通胀将保持温和、美联储有望重启降息，美元随之走低。

今年4月特朗普推出大范围关税政策，加剧了“贸易战下外国投资者对美国市场信心下降”的担忧，美元进一步承压。此外，市场还猜测这位总统倾向于弱势美元以利好美国出口，叠加其施压美联储大幅降息的举动，均放大了美元的看空情绪。

然而事实是，国际投资者并未撤离美国市场——尽管有迹象显示，他们正通过购买衍生品对冲美元下跌风险。以大型科技股为首的美国股市吸引力巨大，且美国国债拍卖的海外需求总体稳健。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至9月底，对冲基金、资产管理公司及商品交易顾问仍持有美元空仓，但空仓规模已远低于年中峰值。

巴克莱银行（Barclays Bank Plc）货币期权全球主管穆昆德·达加（Mukund Daga）表示，对冲基金正增加看涨美元的期权交易，押注年底前美元对多数G10（十国集团）货币将持续走强。

另有迹象显示，期权交易者为对冲美元上涨风险支付的成本，已高于对冲下跌风险的成本。衡量美元看涨与看跌期权需求差异的指标显示，交易者对美元的乐观程度已达4月以来最高。美国存托信托与清算公司（DTCC）数据显示，本周以来，市场对美元看涨工具的需求每天都超过看跌工具。

当然，美元未来走势仍难预测，美联储的下一步行动将起到关键作用。

交易员当前预期，美联储年底前将降息两次（每次25个基点），明年还会进一步降息。但近期美联储释放的信号——包括9月会议纪要及政策制定者言论——表明，降息路径远未确定。尽管就业市场有降温迹象，通胀却仍具黏性。

“市场目前已消化了美联储完整的降息周期。”Edward Jones公司投资策略主管莫娜·马哈詹（Mona Mahajan）表示，“此前市场并未如此预期，这也解释了美元为何大幅走弱，但现在出现一定程度的均值回归是合理的。”

对汇率预测者而言，一大复杂因素是：美国政府停摆导致关键就业数据延迟发布——不过有消息称，劳工统计局已召回部分员工，为发布关键通胀报告做准备。若有证据显示就业市场疲软加剧，可能会让做空美元的交易重现活力，且华尔街部分大型银行仍预计未来几个月美元将进一步下跌。

美元面临的另一变数是所谓的“货币贬值交易”：随着主要经济体财政担忧加剧，部分投资者开始转向比特币与贵金属等被视为“安全资产”的标的，而非主要法定货币。

今年早些时候美元下跌，很大程度上源于市场认为“非美市场前景改善将吸引投资者”。但法国与日本的政局变化，打乱了这一逻辑。

汇率反映的是货币相对价值：日本执政党新任领袖高市早苗大概率将出任首相，市场预期其政策可能推高通胀并扩大债务刺激，这导致日元情绪恶化，汇率跌至2月以来最低水平。

与此同时，法国总统埃马纽埃尔·马克龙领导的政府仍深陷危机，进一步拖累欧元——欧元汇率已跌至8月以来最低。

澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）策略师卡罗尔·孔（Carol Kong）表示，考虑到法国的局势，以及日本可能实施更宽松的财政与货币政策，美元对欧元和日元的涨势或许还将持续。

“事实上，用我们的一句老话来说，美元就像是‘一堆脏衬衫里相对最干净的那件’。”纽约 Natalliance 证券公司副主席安德鲁·布伦纳（Andrew Brenner）表示，“在日元与欧元均承压的情况下，不要指望美元会大幅下跌。”

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