京东金融财富投研团队：化债后城投债的信仰再次得到充值

11月8日，近年来力度最大的化债举措出台！增加地方政府债务限额6万亿元。此次存量安排4万亿 增量6万亿限额，是近年来力度最大的化债举措。

为什么是专项债，而不是特别国债？京东金融投研团队分析认为，“增加地方政府债务限额”显示化债主体仍是地方政府，即本轮化债并非中央通过增发国债/特别国债直接下场兜底，而是沿用此前路线：中央继续开制度绿灯，让地方继续“以时间换空间”。 之所以不用特别国债，原因在于如果使用特别国债置换隐性债务，会面临各地区之间的债务分配的公平性问题，央地博弈会再次出现，专项债也是由金融机构进行购买，而其资金来源也会得到央行补充。同时我们也认为特别国债不会缺失，仍然会继续发，但主要用途会在明年用于给地方政府进行转移支付，进一步调节各地方的财政空间。

那么史上最大程度的化债，对资本市场有何影响？京东金融投研团队表示，股市风险偏好的提升来自于政策对于经济风险来源的定向截断，地产债、房地产、流动性、消费这四个大的风险来源已经被完全锁定，并均有明确的系统的解决方案。重要的是资本市场会在其中会发挥枢纽作用，用于解决地方历史股权投资退出问题、居民财富效应来源问题、社保缺口问题、高新技术企业融资等等问题。目前市场已经完成了熊市转牛市的行情切换，预计未来震荡中枢抬升式上涨值得期待。对债券市场而言，化债后城投的信仰再次得到充值，底层金融资产的质量进一步改善，在流动性充裕的环境中，债市也有表现的空间。后续需要密切跟踪经济基本面的变化，做好资产配置切换的准备。

对于化债的效果将如何，京东金融投研团队认为，用地方政府债置换隐性债务后，债务并没有消失，而是成为了显性债务，但能够让地方卸下包袱、轻装上阵。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右。并且可以将地方政府原本用来化债的资源腾出来，将原本用于化债的时间精力腾出来，用于改善民生和推动高质量发展。最后化债会消化对公部门对企业账款的拖欠，修复企业的资产负债表。

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